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　　开端：地面期货研究院

　　不雅点小结

　　核心不雅点：震撼巴西教悔松动、中好意思营业等对行情维持松动，但国内3月到港弥留已成事实，短期不时支合手商场偏强；4月后巴西大豆到港放量，供应宽松逻辑主，拐点需不雅察到港完了节拍。

联系人：何经理

　　现货基差：中偏强短期供应弥留维持现货和基差；中期（4-9）供应预期宽松，基差偏弱。追踪巴西发运。

　　南好意思大豆：中巴西丰产配景下参加出口旺季，教悔战略扰动短期发运，2-3周后装运或显耀加速；阿根廷大豆助长平淡，4月参加收割期。

　　好意思国大豆：中旧作出口疲软，对华销售占比下滑；新作聚焦教学面积预期，中好意思营业动态影响商场情感与资金流向。

　　采购：中战略影响采购速率，良善巴西出口教悔和中好意思营业阐扬。

　　大豆到港库存：中3月到港量缩减致短期供应紧缺；4月后到港放量动供应转宽松，呈现 “近强远弱” 模样。

　　豆粕消耗库存：中刚需维持强健，周度合手续去库，短期现货抗跌较强；繁衍端失掉制约需求弹。

　　宏不雅层面：中中好意思关系、汇率、地缘政（动力商场）、巴西教悔战略等变量交汇，加重商场波动。

　　风险教导：

　　上行风险：巴西发运配置不足预期、地缘突破升动力价钱；

　　下行风险：巴西物流加速、国内开机预期、加多好意思豆采购

　　01、巴西出口教悔扰动商场

　　巴西大豆教悔扰动短期发运

　　巴西大豆收割

　　巴西大豆助长现象：纵脱3月14日，巴西3的大豆处于着花期，16.8处于结荚饱读粒期，20.5处于纯熟期，收获59.2。

　　大豆收割进程：截止3月14日，宇宙收获大豆59.2（总产预估1.77亿吨，收获约有1.05亿吨）；上年同期收割69.8（约有1.2亿吨）；五年均值58.4。巴西大豆收割合座处于平淡偏慢节拍，未出现大面积停滞，但区域分化显耀。

　　各地区大豆收割进程

　　MT：周度加多7.2个百分点至96.4，MT 收割接近尾声，供应稳固开释，维持现时巴西大豆发运；PI/MA/BA 等北部产区收割加速，弥补南部滞后。

　　核心风险：RS 收割停滞、MS/GO/MG 等区域品性受损，可能致总产量不足预期，同期延长的收割将影响 4-5 月发运节拍。

　　巴西大豆出口

　　巴西大豆出口：2月践诺出口711万吨，3月参加出口峰期但近期受出口教悔新规影响，发运变慢。路透追踪3月上旬已发运613万吨池州管道保温施工队，待排船1137万吨。

　　对华大豆出口：1月对华出口大豆107万吨，占巴西总出口的71；2月商场追踪对华发运653万吨傍边，3月预估1294万吨。3月迄今对华装运约503万吨。前期教悔新规致发运放缓，当今历程冷静化，但短期到港仍受制约。

　　巴西大豆口岸基差

　　巴西当今处于收割和出口的峰期，短期受出口教悔的扰动。当今压榨利润其丰厚，刺激原土压榨，但农民惜售致供应开释偏慢，短期维持产地价钱，产地基差偏强震撼。中西部核心产区（马托格罗索州）收割接近尾声，品性雅致，价钱坚挺；南部产区（南里奥格兰德州）收割停滞，单产低于预期，价钱受供应短缺维持。

　　口岸端：口岸价钱随从CBOT 期货震撼，但受海运脚上升和检疫战略改换影响，CNF 升贴水保管位（4 月船期122 好意思分 /蒲），本钱居不下。桑托斯港FOB周度走强，尤其是16日报价，主淌若好意思盘大跌致。

　　巴西运输本钱

　　内陆运脚：合座稳固，区域分化不领会，对巴西大豆出口本钱影响较小。臆测短期内仍将保合手稳固。跟着巴西大豆收割参加后期，运输需求可能冷静下降，运脚存在小幅回落的可能。

　　海运脚：合手续上升，创近期新，成为升本钱的主要身分之。受地缘突破、出口旺季和口岸拥挤等身分影响，短期内海运脚仍将保管位震撼。若霍尔木兹海峡场地爽脆或民众航运运力加多，海运脚可能出现回落，但臆测在巴西大豆出口旺季放胆前（5月）难以大幅下降。

　　口岸价钱：受好意思豆偏强和教悔新规影响，上周偏强运转。本周好意思盘大跌，本钱下降，口岸报价日内大跌。

　　阿根廷大豆助长雅致，4月收割启动

　　阿根廷大豆：季大豆周边收成，二季大豆过50处于关节灌浆期。近期降水局部墒情，但核心主产区仍存缺水压力。

　　纵脱3月10日，泥土水分符合比例67，周度提5个百分点；平淡+良比例周度至74。

　　阿根廷产量预估4800万-4850万吨，4月将参加收割。

　　纵脱3月4日，已预售626万吨25/26年度大豆，周度加多59万吨，上年同期671万吨。

　　02、好意思豆暴跌

　　好意思豆旧作需求内强外弱

　　好意思豆：旧作供应收缩但需求肃穆，新作面对战略与天气的双重变数，商场焦点正从静态数据转向动态预期。

　　好意思豆出口合手续疲软，纵脱3月5日，当昨年度净销售45.67万吨，近四周累计销售205万吨。当周出口100万吨，近四周累计出口422万吨。25/26年度大豆已出口2715万吨，占预估总量4287万吨的63。未践诺同934万吨，出口+未践诺共3649万吨，完成额85，低于上年同期的90和五年均值93。

　　对华：核心商场但占比下滑，3月5日当周对华销售1.55万吨，近4周累计对华销售46万吨，销售偏慢。当周对华出口48万吨，近四周累计对华出口224万吨。

　　纵脱3月5日，25/26年度累计对华出口731万吨，未践诺同359万吨，出口+未践诺共1090万吨。上年同期2136万吨。

　　中好意思道判迟致好意思豆暴跌

　　03、国内短期供应紧缺

　　3月到港下调

　　大豆预估：路透追踪3月到港约595万吨（迄今已到港214万吨）池州管道保温施工队，4月按排船看已有1023万吨（巴西790万吨、好意思豆232万吨），中期到港放量明确。

　　预估排船：按排船预估巴西豆3月到港243万吨，4月已有790万吨（周度下调100万吨）。阿根廷3月到港已有12.4万吨。

　　从已发船看，好意思豆3月到港约有320万吨，4月已有232万吨，5月已有6.9万吨。

　　，地面期货研究院

　　油厂大豆压榨

　　油厂开机：纵脱3月13日当周，油厂压榨大豆196.94万吨（周度+13.64万吨），较预期低10.03万吨，开机率54.23。油厂大豆压榨量依然融会三周低于商场预期，铝皮保温且收复速率冷静，加重了短期的供应弥留。近三周累计压榨约439万吨。3月预估压榨约800万吨。

　　预估本周压榨大豆205.15万吨，开机率56.49。3月前三周压榨约580万吨。

　　华东、山东、广东、广西恒久是压榨主力。近期华东（40.94万吨）和山东（36.91万吨）的压榨量天然较春节前的点（50+万吨）有差距，但已收复到相对位，而广西（10.6万吨）、福建（3.11万吨） 等地的收复则领会滞后。

　　大豆库存下降

　　大豆到港：钢联追踪油厂3月预估到港673万吨，4月预估950万吨，5月1100万吨。纵脱3月13日当周，125企业到港168.35万吨近两周累计到港346万吨。

　　大豆库存：纵脱3月13日当周，宇宙口岸库存548.9万吨，环比-30.5万吨，同比+218.77万吨；油厂大豆库存548.61万吨，环比-24.06万吨，同比+231.8万吨。大豆库存处于历史同期位，缓解巴西发运偏慢的影响。

　　豆粕去库

　　刚需开释：纵脱3月13日当周，豆粕表不雅消耗147万吨（周+ 22 万吨），提货 88.56万吨（周+ 9.51 万吨），节后需求冷静收复，3月以来提货量稳固在15-20万吨区间

　　油厂豆粕去库：纵脱3月13日当周，豆粕库存62.72万吨，周度-13.32万吨，同比-5.57万吨。未践诺同周度-41.69万吨至388.95万吨。

　　物理库存：各地多数下调，宇宙小幅下降。当周物理库存周度-0． 5天至8.64天，上年同期9.98天。

　　分地区豆粕库存

　　各地多数去库，压力下降。

　　库存区域分化严重：

　　①库存地（华东）：本周大幅下降，压力消弱。

　　②弥留区域（华北、山东、东北、两广）：库存下降且水平偏低，维持现货价钱。

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交：上周豆粕成交84.35万吨（均价3344元/吨），前周44.3万吨，周度加多40万吨。其中基差成交13.8万吨，现货成交84.35万吨。2月下旬- 3 月上旬成交从低位快速攀升，核心驱动是现货紧缺+基差位，下贱被迫补库。3月以来现货成交占比稳固在85-95，讲明下贱以刚需补库为主，对远期价钱信心不足，不肯大界限锁价。

　　豆粕提货：当周豆粕提货88.56万吨，前周79.05万吨，周度加多9.51万吨。提货较积，但主淌若践诺同，现货企业按需提货。

　　2月下旬- 3月上旬，提货量从8.17万吨冷静回升至19万吨以上，3月以来稳固在15-20万吨区间，显现节后需求冷静收复，刚需维持强健。

　　豆粕现货及基差

　　豆粕现货：短期低库存+刚需提货，现货价钱抗跌。盘面受巴西发运影响位波动，现货波动加重。3月17日，华东报价3290元，周度+170元，波动随盘面加重。

　　豆粕现货基差：华东库存，报价弱，现货价差随盘波动，近期上升至05+210到250元傍边，周度加多50-100元。也反映了现货端的供应弥留。

　　豆粕远月基差：远月基差偏弱，连云港5-7月成交价M05+10；8-9月M09+50元，体现中期宽松预期。

　　豆粕-菜粕和M5-9月差

　　菜粕：短期跟涨豆粕、情感亢奋，但本身基本面缺少亮点，供需双弱模样下，中期压力可能比豆粕大。

　　豆菜粕价差：现货端成交价价差约800元，盘面05豆菜粕价差约570元。现货端菜粕价比擢升，部分饲料企业或改换，对豆粕变成替代压力。

　　豆粕M5-9月差：商场近月紧均衡、远月供应宽松，多头押注短期低库存 + 刚需，近月豆粕价钱，维持 M5-9 价差与豆菜粕价差；空头押注 4 月后巴西到港 + 压榨回升，看空远月价钱，压制M5-9 价差与豆菜粕价差上行空间。可不时合手有M5-9的反套，中期等价差收窄后平仓离场。

　　商场情感与资金动向

　　好意思豆波动传：中好意思道判迟激励好意思豆暴跌，CBOT大豆主力约大幅回调，带动国内盘面震撼，但国内现货受低库存维持抗跌较强，期现走势分化。

　　合手仓与成交：DCE豆粕期货成交量、合手仓量随行情波动加重，多头聚焦短期低库存+刚需，空头押注中期供应宽松，M5-9价差呈现近强远弱模样，反套策略具备操作空间。

　　瞻望

　　1．短期（1-4周），维持仍在，震撼偏强：3月到港弥留，油厂开机率回升冷静，豆粕去库，刚需维持；巴西教悔历程配置节拍、好意思豆情感波动为主要变量。

　　2．中期（1-3个月），拐点渐近，追思宽松：4月后巴西大豆到港放量，国内压榨量有望冷静回升，豆粕供应宽松模样配置；繁衍端失掉或扼制需求，价钱核心好像率回落。

　　繁衍利润失掉恶化

　　肉类价钱不时下落：猪价跌破十年新低，全行业度失掉。纵脱3月16日，宇宙生猪（外三元）均价已跌至10.09~10.12元/公斤，跌破行业本钱线（12元/公斤傍边），创近十年新低。

　　繁衍利润失掉恶化：肉价下落，3月初饲料企业集体加价，加大繁衍失掉。自繁自养生猪头均失掉已扩大至283元（3月15日数据），较周前迥殊加。全行业失掉技巧已5个月，现款流压力突显，或加速去产能速率。

　　繁衍失掉、去产能提速，短期对豆粕的需求难有本质。

　　刘慧华

　　从业经考据号：F03113154

　　投资接头证号：Z0020507

　　相关式：liuhh@ddqh.com

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职守裁剪：李铁民

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